事件:4月22日，中瓷电子发布21年年报，营收10.14亿元，净利润1.22亿元(+23.96%)。同一天，该公司发布了22年的季度报告。一季度营收2.92亿元(+30.93%)，归母净利润3600万元(+26.05%)。公司21年毛利率为28.91%(同比-0.96厘)，Q1 22年毛利率为29.15%(同比-0.97厘)。电子商务发展迅速。分产品看，2021年公司通信用电子陶瓷外壳业务收入7.25亿元(同比+13.04%)，毛利率29.52%(同比-1.60 PCT)；消费电子陶瓷外壳业务营收1.22亿元(同比+433.01%)，毛利率32.20%(同比-2.86PCT)。分地区来看，2021年公司国内业务收入8.15亿元人民币(同比+29.34%)，毛利率28.90%(同比+0.44 PCT)；海外业务收入1.99亿元人民币(同比+6.81%)，毛利率28.94%(同比-5.73PCT)。20年间，公司销售费用为0.06亿元人民币(同比-6.21%)，管理费用为0.39亿元人民币(同比+45.88%)，财务费用为0.02亿元人民币(同比-135.70%)，RD投资为1.41亿元人民币(同比+29.91%)，年末存货为2.59亿元人民币(同比。深耕电子陶瓷领域，掌握核心技术。公司作为电子陶瓷外壳产品的高端供应商，自主掌握了90%氧化铝陶瓷、95%氧化铝陶瓷、氮化铝陶瓷三大陶瓷体系。拥有先进的设计手段和设计软件平台，全套多层陶瓷外壳制造技术，完整的汽车电子产品制造流程。经过多年的积累，已经成为一大批国内外电子行业龙头企业的供应商。电子陶瓷作为电子元器件的关键上游核心材料，具有高导热、耐高温、可靠性好、重量轻等优异性能。目前已广泛应用于消费电子、通信、航空航天、机械工程、汽车零部件、军工、生物医学等领域。随着5G智能手机、智能手表、AR/VR等消费电子领域的快速发展，声学手表用晶体振荡器外壳、3D光学传感器模块外壳等消费电子陶瓷外壳市场将继续蓬勃发展。并购第三代半导体资产，未来发展可期。2022年1月29日，公司公告拟向中国电科十三所购买GaN通信基站射频芯片业务资产及负债。本次交易将有助于提升上市公司的经营质量和发展潜力，将上市公司打造成为具有GaN通信基站射频芯片及器件、碳化硅功率芯片及其应用、电子陶瓷等核心业务能力的半导体领域国内一流的高新技术企业。盈利预测。我们认为，作为中国精密陶瓷外壳的领先企业，我们的业务正在稳步发展。随着氮化镓等芯片资产的收购，未来增长有望进一步加快。预计公司22-24年净利润为1.68亿元、2.4亿元、3.38亿元，EPS为1.13元、1.61元、2.26元。参考可比公司估值，给予公司22年70-80x PE，对应79.10-90.40元合理价值区间，给予“优于市场”评级。风险提示。资产MA低于预期，募投项目产能释放低于预期。
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