恒瑞医药600276：集采影响短期业绩创新和国际化加速推进

投资亮点:事件:公司发布2021年年报和2022年一季报业绩。2021年实现营收259.06亿元，归母净利润45.30亿元(-28.41%)，扣非归母净利润42.01亿元(-29.53%)，年度股权激励费用2.78亿元。Q4实现单季度营收57.07 (-31.43%)，实现净利润3.23亿(-84.4%)。与此同时，该公司宣布了2022年的Q1业绩。2022年第一季度实现营收54.79亿(-21%)，净利润12.37亿(-17%)。收集仿制药和讨论创新药是公司收入下降的主要原因，而增加RD投资是利润增速低于收入增速的主要原因。2021年全年业绩下滑。——一方面，由于仿制药集中集采，仿制药存量大幅下降。2020年11月第三批集中集采涉及6个药品，2020年收入19亿，2021年下降55%至8.55亿；2021年9月，第五批药品集采陆续开始，涉及8种药品。2020年营收44亿元，报告期内下降37%至27.72亿元。另一方面，由于创新型医疗保险大幅降价，短期的量增无法弥补价格下降的影响。其中，Karelizumab价格下降85%，销量增长361%。2022年一季度收入仍受医保征收降价影响，新获批创新药尚未启动，导致业绩下滑。虽然正处于转型期，但公司仍坚持创新和国际化战略，并进一步加大在RD的投资。2021年，RD费用将增长19%，占销售额的23%，创历史新高。继续实施“创新”和“国际化”两大战略。尽管短期面临业绩压力，但公司在创新和国际化两大战略上不断取得辉煌业绩。在创新方面，建立了一批具有自主知识产权的新技术平台，如PROTAC。分子胶水。双特异性/多特异性抗体、基因治疗、mRNA等。，为创新型RD和国际化提供了有力的基础保障。国际化:2021年，我们重点打造国际化临床RD团队。我们在美国和欧洲建立了完整的临床RD团队，海外RD团队超过170个。目前，我们正在运行七个国际多中心项目。卡列珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌的首个国际多中心ⅳ期临床试验已启动美国FDA BLA/NDA提交前的准备工作，计划于2022年提交。短期业绩承压，长期看好创新和国际化两大策略，维持“买入”评级。基于2021年年报和仿制药集中采购的影响，下调2022年和2023年盈利预期，预计2022-2023年归母净利润分别为52.14亿和58.47亿(此前预计分别为85.12亿和105.03亿元)。新增2024年盈利预测，预计归母净利润分别为74.67亿，对应PE为36x。短期来看，公司受到仿制药集采的影响。长期来看，我们仍然看好公司创新药物板块的发展，因此维持“买入”评级。风险:RD失败的风险，集中采购降价的风险，创新药放量达不到预期的风险。

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