公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年，公司实现营业收入41.12亿元，归母净利润7.6亿元，归母净利润7.56亿元，同比分别增长19.35%、18.94%和21.12%；其中，2021年第四季度收入12.94亿元，归母净利润2.02亿元，未归母净利润2.05亿元，同比分别增长59.83%、42.05%和45.33%。2022年一季度，公司实现营业收入7.05亿元，归母净利润1.25亿元，归非净利润1.16亿元，同比分别下降16.80%、17.50%和22.83%。在疫情下，需求端和物流受到影响，Q1 2022年的表现面临短期压力。华南地区是公司的主要区域，部分医院在疫情下暂停了会诊，因此就医人数和手术量有很大程度的减少，对血液制品的需求暂时减少。叠加物流配送受限的不利影响，一季度业绩短期承压。预计随着上海疫情得到有效控制，下半年业绩将有所好转。扩源+提效，成长的逻辑继续应验。拓源:新浆站规划再添丰功，打开浆量增长空间。在库存浆站中，新开浆站比例高于同行，浆产量仍有提升空间。2021年，公司单采血浆站达到58个，采集血浆1809吨，比上年增加95吨，增长6%。较2019年增加103吨，增幅6%。在新的纸浆站，该公司近年来的纸浆扩张成果是光明的。2021年以来，公司在贵州、甘肃、湖北、河北、吉林等地新建浆站23个。凭借早期覆盖全国的网络布局、多年浆站运营管理经验以及国资优势，我们预计“十四五”期间公司浆站数量将持续增长。效率:产品、渠道、RD等。有助于增加每吨纸浆的利润。产品丰富度拓展(成都荣盛PCC获批上市)和销售渠道拓展(海外人免疫球蛋白、乙肝人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白正在有序注册推广；国内销售终端总数达到31881个，同比增长22.68%，其中药店12809个，同比增长45.51%。RD和扩张(纤维蛋白原、静脉注射新冠肺炎人免疫球蛋白(pH4)、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa)获得临床批准，其余管道进展顺利，市场可期)为吨浆利润的提升奠定了坚实的基础。投资建议:看好拓远+提升效率打开公司成长空间。预计2022-2024年归母净利润8.49/10.08/11.97亿元，对应市盈率31/26/22倍，维持“审慎推荐-A”评级。风险:疫情反复的风险，新浆站进度不及预期的风险，政策风险等。
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