事件:4月26日，公司发布2021年年报。21年，公司实现营收119.91亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.24亿元，同比增长1.17%；扣非归属于上市公司股东的净利润6.68亿元，同比增长10.45%；基本每股收益0.72元。其中，2021Q4营收44.56亿元，同比下降3.11%，归母净利润1.45亿元，同比下降28.81%，主要是公司转让珠海许继25%股权的短期业绩影响归母。全年整体表现稳中有升，符合预期。提高盈利能力，增加RD，保持技术领先。2021年，公司整体毛利率达到20.58%，同比上升0.4个百分点。其中，智能配电系统、智能电表、智能中压供用电设备三项业务毛利率小幅上升，DC输电系统毛利率达46.23%，同比上升18.26个百分点。在“双碳”目标下，公司聚焦创新技术，加大RD投入，共计6.17亿元，同比增长15.78%，占营业收入的5.14%。公司研发方向包括UHV及电力电子、智能变电站、新能源及并网、一次设备及其智能化、智能配电、智能用电、自控、智能运输及巡检、充电桩、储能、智能制造及技术等。自动化生产水平在同行业中处于领先地位。电网投资规模扩大，电网内外市场齐头并进。公司“十四五”电网投资规模大于“十三五”，公司在国家电网招标中的份额稳步上升。换流阀等产品中标“白鹤滩-江苏”UHV项目，DC控制保护系统中标“闽粤联网”UHV项目，智能电表等产品中标国家电网营销项目首个电能表招标采购，份额处于领先地位。在南方电网市场，公司中标南方电网首个预制模块化变电站试点项目，配网核心设备在云南首次取得重大突破。此外，公司积极开拓网外市场，已中标相继变压器组保护设备及10kV充气柜等配套产品。铁路辅助监控系统在中国国铁集团有限公司中标份额中领先于其他厂商..此外，公司与国电投资公司、国家能源公司等公司合作，新能源配套、轨道交通等行业新签合同均同比快速增长，未来有望提供新的增长点。“三算三比”管理提高催收质量，经营性现金流大幅增长。公司建立了“三算三比”的利润控制体系，推行支付精益化管理，支付质量大幅提升。收入增加，应收账款净额60.91亿元，同比下降23.37%。经营活动产生的现金流量净额为13.04亿元，同比增长66.49%，主要是本期收到现金大幅增加所致。投资建议:公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模的增加。我们预计2022/23/24年公司营收分别为137.43、158.68和184.12亿元，营收增速分别为14.6%、15.5%和16.0%；归母净利润分别为8.78、10.82、13.48亿元，归母净利润增速分别为21.3%、23.2%、24.6%。对应4月26日收盘价，公司22-24年估值分为16X、13X、10X。维持“推荐”评级。风险:原材料价格大幅波动的风险；电网投资达不到预期的风险。
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