业绩概况:2022Q1营收同比下降13.26%，归母净亏损35.98亿元。公司发布2022年一季报，2022财年Q1实现营收145.86亿元，同比下降13.26%，归母净亏损37.63亿元，同比扭亏，扣除非归母净亏损35.98亿元。报告期内，猪肉生猪存货跌价准备带来资产减值损失9.97亿元。报告期内，销售费用、管理费用和RD费用同比稳步下降，而财务费用因可转债利息支出而大幅增加。2022Q1销售/管理/RD/财务费用率分别为1.17%/7.36%/0.75%/2.51%，同比变动为+0.08/+1.02%/-0.12%。生猪出栏量同比大幅增加，猪价低迷持续深度亏损。公司月度业务简报显示，2022年一季度，公司共销售生猪402.4万头，同比大幅增长91.9%，主要受益于公司2020年以来产能恢复和产能效率提升，符合全年1800万头生猪生产计划。估计平均出栏体重117.8公斤，同比/月分别为-0.55%/+1.40%。2022Q1公司实现生猪销售收入61.52亿元，同比下降18.96%，主要是年初至一季度末猪价大幅下跌。预计2022Q1销售均价为12.98元/公斤，同比/月分别下降57.52%/11.08%。着力提高基础母猪质量，显著提高生产指标。截至2021年底，公司优质母猪存栏量稳定在1000-110万头。自2021Q3以来，健康产仔数增加至10.1至10.3只，上市率连续多月稳步提高至85%左右。预计2022Q1生猪生产数据将基本逆转，2022Q1生产性生物资产50.56亿元，环比最多+6.3%。随着生产效率和早期减值的逐步恢复，2022年1月生猪养殖综合成本已降至18元/公斤以下，较2020年22-23元/公斤的高位稳步回落，预计未来将继续改善。家禽业稳定向好，报告期内有望实现小幅盈利。根据公司每月的业务简报，2022年第一季度，公司共销售肉鸡2.27亿只(包括毛鸡、生鲜产品和熟食)，同比增长0.14%。预计2022Q1黄羽肉鸡销售均价为13.95元/公斤，同比分别上涨-2.59%/0.79%，实现销售收入66.35亿元，同比上涨0.91%。预计根据公司2021年年报，家禽业生产效率也将呈现良好态势，出栏率和料肉比处于历史较高水平。截至2022年2月，公司的鸡总成本约为6.5元/斤。预计2、3月份由于饲料成本增加，成本会有所上升。预计家禽行业整体将在第一季度出现小幅盈利。下游方面，目前单只肉鸡屠宰班累计产能已达2.85亿只/年，有力支撑了生鲜鸡销售业务的进一步发展。资金充足，养殖模式升级持续推进，周期稳扎稳打。截至报告期末，公司资产负债率为66.48%，报告期末货币资金为66.6亿元，交易性金融资产为31.35亿元。其资本状况和偿付能力均领先于行业。2022年初期资本支出计划为40-50亿元，将推动养殖模式稳步升级为“公司+养殖小区+农户”。估计目前的资金状况可以稳步度过周期底部。从行业供给来看，年内黄鸡价格仍将得到支撑。预计2022年黄鸡业务可以合理盈利，贡献正向现金流，等待猪业务的周期反转发力。盈利预测:生猪和肉鸡养殖是两大龙头公司，养殖规模、成本控制和运营管理效率优势明显，产业链上下游布局全面，生鲜转型稳步推进。看好生猪养殖能力的恢复和黄鸡景气的受益，鸡猪双驱动增长可期。我们已经调整了公司的利润预测。预计2022-2024财年净利润2.5/130.9/20.5亿元，对应EPS 0.05亿元。风险:工业疾病的爆发、新冠肺炎疫情的反复以及猪价的反转都不如预期。
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