金力永磁300748：新增产能助力业绩大幅增长

业绩总结:2022Q1公司实现营业收入15.1亿元，归母净利润1.64亿元(同比+61.6%，环比+60.1%)，对应EPS 0.21元；处于景气快车道，业绩快速增长:报告期内，公司高性能钕铁硼磁钢需求端充分受益于下游新能源和节能环保的高景气度。销量方面，包头工厂8000吨产能逐步释放，高产能利用率和充足的产品订单共同维持了销量增长。产品价格方面，行业数据显示，一季度烧结钕铁硼N35平均价格上涨约13.4%。在产品量价齐升的情况下，公司收入大幅增长。业务方面，新能源汽车及汽车零部件领域表现亮眼，单季度营收4.5亿元(+257%)。新能源汽车驱动电机用磁钢产品销售，可用于组装新能源乘用车约48.7万辆；节能空调(营收+12.7%)、风力发电(营收+46.1%)、工业节能电机、节能电梯等领域磁钢业务营收稳定良好。在产品盈利能力方面，Q1的毛利率为19.4%(季度环比-1.94%)，净利润率为10.9%(季度环比+2.10%)。毛利率下降主要归因于原材料价格上涨。行业数据显示，镨钕氧化物Q1均价环比上涨约29.5%，原材料价格涨幅高于烧结钕铁硼产品。但我们认为，随着原材料价格的企稳和时间的推移，成本从末端向下游的传导有望改善。净利率与毛利率的背离是因为财务费用环比下降88.2%，主要是汇兑收益增加，所以净利率环比上升。财务数据:公司销售费用同比下降31.3%，主要是疫情导致会展、旅游活动减少；高性能钕铁硼磁钢业务订单增长推高应收账款(+32.4%)，而2021年稀土原材料持续涨价导致预付账款同比增加(+70.3%)；募投项目帮助突破产能瓶颈:公司包头工厂8000吨产能已建成并投入使用。目前钕铁硼毛坯年总产能达到23000吨；“年产3000吨新能源汽车及3C场高端磁性材料项目”预计2023年建成投产，远期规划提出2025年钕铁硼磁钢总产能提升至4万吨，届时公司将成为国内领先的高性能钕铁硼永磁材料生产企业。规模效应带来的单位成本降低，有助于加速公司未来业绩的释放；新能源行业提供需求端抓手:高性能钕铁硼永磁材料下游各应用领域的高增速为钕铁硼磁钢需求提供了有力抓手。在“碳中和”的大背景下，相关政策的出台和能源战略的有序推进，有效保持了新能源汽车产业的高速发展；《电机能效提升计划(2021-2023)》加速高效节能电机在中国的渗透，为稀土永磁电机提供增量市场空间。因此，公司有望继续受益于新能源行业的高景气度；投资建议:下游需求旺盛为稀土永磁行业市场空间奠定了增量基础。未来募投项目的陆续投产将有助于公司逐步突破产能瓶颈，我们继续看好公司未来发展。预计2022-2024年，公司营业收入分别为71.1/80.0/93.7亿元，同比增长74%/13%/17%，归母净利润为68/8.6/10.1亿元，同比增长51%/25%/18%，对应PE28X/22X/19X/同比。维持“买入”评级。风险提示:原材料价格大幅波动风险，募投项目进展不及预期，新能源下游需求不及预期，疫情反复影响。

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