星宇股份601799：一季度归母净利润环比增长28%盈利能力环比改善

2022Q1营收增长12%，归母净利润环比增长28%。星宇股份2022Q1实现营收21.32亿元，同比增长11.60%，环比下降5.27%，归母净利润2.7亿元，同比下降5.61%，环比增长27.79%，归母净利润2.46亿元，同比下降4.57%，环比增长35.88%。总的来说，公司运营稳定。1-2月公司营收同比增长25%左右，归母净利润同比增长5%左右。3月份，受一汽集团停产影响，Q1地区收入增速较1-2月份有所放缓。随着一汽复产，公司业绩有望稳中向好。2022Q1盈利能力环比提升，成本控制严格。会计政策变更后，2022Q1毛利率不可比。我们用“毛利率-销售费用率”来拆解，是2022Q1，其中21Q4同比-2.18pct，环比+3.58pct。净利率12.64%，同比-2.31厘，环比+3.27厘。费用率方面，2022Q1管理/RD/财务费用率分别为2.47/5.13/-0.02%，同比变化分别为-0.36/+1.19/-0.48pct，环比变化分别为-0.10/-0.40/+0.09pct。我们认为2022Q1公司盈利能力逐月改善，净利率保持在12%以上，这背后或得益于公司客户结构的逐月改善，以及公司降本增效的精益生产。客户存量缺芯导致生产调度下降，增量车型集中在日本。2022Q1国内乘用车产量同比增长10.9%，汽车产量同比增长2.0%，星宇2022Q1收入增长11.6%，领先乘用车行业0.8个百分点，领先汽车行业9.6个百分点。2022Q1的核心客户大众由于核心不足，销量同比下滑。一汽大众产量同比-9.4%、环比+11%，一汽丰田同比-2.8%、环比-18%，一汽红旗同比+3.5%、环比-46%，广丰、广本环比+24%，奇瑞+产品持续升级，客户从合资向新动力、自主延伸，前景看好。2022年1月1日至2022年3月15日，承接新项目订单约40亿元。目前已进入新势力(韦小立)和独立品牌供应商体系并获得项目。公司将继续推进收购ADB、DLP大灯和氛围灯，提高高附加值产品的比重。智能产业园二期、三期已正式投入使用，塞尔维亚工厂顺利建成。来自欧洲主机厂的项目将从2022年开始进入批量生产阶段。风险:原材料价格波动风险和芯片短缺导致下游调度风险。投资建议:长期全球汽车灯龙头潜力，维持买入评级行业ADB和投影大灯行业趋势验证，公司积极拥抱前瞻性新技术和前端新客户，协同拓展产业链能力圈，稳步海外建设。我们维持盈利预测。我们预计22/23/24年盈利14.1/18.2/23.1，分别对应PE的22/17/14x。我们有长期的全球灯具领先潜力，维持买入评级。

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