涪陵榨菜002507：22Q1符合预期22Q2将迎业绩加速维持买入评级

投资要点:事件:公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入6.9亿，同比下降2.9%，归母净利润2.1亿，同比上升5.4%，归母净利润1.95亿，同比下降3%。其营收符合预期，利润基本符合预期。评级与估值:维持盈利预测。预测2022-24年归母净利润分别为10.4、12.3和14.1亿，同比分别为+40%、+19%和+15%。最新收盘价对应2022-24年PE，分别是30x，25x，22x。在1月份发布的《涪陵榨菜深度:受益涨价降成本22年，期待双击行情》中，我们表示公司今年将受益涨价降成本缩费用，预计盈利弹性释放，股价将迎来双击行情。中长期仍看好公司通过渠道下沉、全渠道发展、品类扩张带来的成长空间，进一步升级成为泡菜龙头，维持买入评级。2Q1促成了价格上涨，预计22Q2销量将恢复正增长。2Q1营收略有下降。拆分量价来看，22Q1预计销量下降两位数，主要是因为1)去年同期基数较高，2)Q1消费者处于涨价接受的过渡阶段。从渠道反馈来看，终端销售逐月向好。3月中下旬，公司在全国各地铺货淡盐健康新包装，并逐步展开空中+地面营销推广，有望进一步刺激终端销售，提高消费者对涨价的接受度。在同期基数较低的背景下，22Q2销量有望实现正增长，全年有望实现量价齐升的表现。在其他品类上，公司从以榨菜为主转向多品类发展，对萝卜品类的支持力度加大。建议关注今年非榨菜类的增长表现。现金流方面，22Q1公司销售商品收到的现金同比增长5.1%，好于营收表现。主要原因是22Q1合同负债较上年同期环比增加约5000万。预计将受益于3月中下旬的新品战略发布会，渠道回款为正。预计从5月份开始使用低价原料，毛利率有望进入上升通道。22Q1公司实现毛利率52.4%，同比下降7.7pct，主要原因是运费核算标准调整。按照同样的会计准则，预计22Q1的毛利率同比下降4pct，主要是因为22Q1仍在使用高价原材料。展望22年下一季度，预计5月份公司将逐步开始使用今年的低价青菜头，3季度全面使用。在涨价的贡献下，毛利率有望逐季提升，二、三季度利润表有望出现较大的两位数增长，逐季加速。销售费用率方面，22Q1为17.9%，同比下降6.3%，主要是1)运费核算标准调整，2)去年同期品牌推广投入较大。其他费用率方面，管理/RD/财务费用率分别为3.2%/0.1%/-3.7%，同比变动+1.1pct/-0.2pct/-1.75pct，净投资收益增加0.20亿元。管理费率的提升主要是由于职工薪酬和无形资产摊销的同比增加，财务费用和投资的净收入主要受益于固定资本带来的利息收入和投资收益。综上，22Q1公司净回报率为31.1%，同比上升2.4个百分点。股价表现催化剂:核心产品增长超预期，产品价格上涨？假设风险:产品涨价影响销量和食品安全事件。

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