事件:公司发布2022年一季报，实现营业收入63.09亿元，同比增长17.31%；归母净利润3.17亿元，增长7.07%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长8.52%。点评:疫情影响出货节奏，成本端压力犹存:22Q1。全国多地有疫情，各地疫情防控措施较为严格，一定程度上影响了公司产品的正常出货和收入确认。与此同时，国内沥青等石化产品价格仍然偏高。华东地区SBS改性沥青均价4270元/吨，涨幅17.5%，成本压力犹存。虽然公司在3月份提高了价格，但这应该不会完全反映在一季度的经营业绩中。公司毛利率为28.28%，下降4.59个百分点；；净利率4.93%，下降0.44pct .值得注意的是，报告期内，公司承担股权激励摊销费用0.63亿元，同比增长181.05%。剔除此项费用影响，归母净利润将增长20.83%。下游客户资金依然紧张，且库存增加，现金流阶段性承压:报告期内，公司经营性现金流净额为-48亿元，去年同期为-24亿元。截至22Q1末，其他应收款余额达35亿元，去年同期为32亿元；存货余额为24亿元，去年同期为12亿元。我们判断，虽然公司正在积极拓展非住房业务，但房地产业务仍占据主要份额，目前房地产链条的资金环境并未得到根本扭转，公司也受到了部分影响。由于疫情影响了正常出货和原料储备，库存明显增加。财务费用率下降明显，信用减值损失下降，利润增加:22Q1。公司期内费用率同比19.06%，-0.8pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别为9.94%/8.60%/0.53%，+0.01/-0.07/-0.73pct。财务费用下降明显，主要是利息收入增加。此外，公司信用减值损失1.71亿元，同比下降42.31%。非房建、土建和多品类扩张并举，全年业绩依然可期:21年来，公司积极优化组织架构，大力拓展非房建业务；民建集团发展迅速，成为重要的增长极。预计将继续快速增长。依托防水主业积累的客户资源和渠道，以建筑涂料为代表的非防水业务发展顺利。综合来看，我们认为公司不怕房地产业务的压力，全年业绩的确定性仍然较高。盈利预测、估值和评级:稳定地产政策明确，预计后续地产基本面拐点来临，消费建材龙头配置机会临近。基于对公司业绩确定性和长期增长的信心，我们小幅上调22年EPS至2.12元(比上一期增长1.4%)，维持公司23-24年EPS分别为2.54元和3.05元，维持“买入”评级。风险:非房企业务推进不及预期，下游房地产企业资金短缺，现金流进一步恶化，原材料石化产业链价格上涨。
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