货币财政政策齐发力资金面保持宽松确定性强

得益于货币政策和财政政策的协同努力，近期市场资金面较为宽松一些有代表性的货币市场利率指标纷纷下行，自发地达到了降息的效果

市场人士分析，货币政策需要兼顾内外平衡，但目前仍是易松难紧央行会上缴余额利润，使用结构性工具形成流动性供给财政收支对流动性的影响相对加大地方债发行加快的同时，支出节奏也在加快综合来看，5月份资金面继续宽松的确定性较强，市场利率有望维持在近期低位附近，为稳定宏观经济市场提供适宜的货币环境

自发的降息

4月份以来，资金面更加宽松，直观体现在几大货币市场利率指标创今年以来新低，明显低于政策利率水平。

从回购和贷款利率到票据利率再到银行间存款利率，几个主要的货币市场利率指标最近全线下降回购市场上，最具代表性的7天期债券回购利率DR007连续在2%下方运行，4月下旬一度跌至1.54%，为2021年以来最低在票据市场上，在部分银行用票据抢信贷和资金价格集体下行的作用下，零利率在市场上再现4月末，上交所国有银票据7天，1个月，2个月贴现利率一度全部逼近零在银行间存单市场，各期限的发行利率已降至2020年下半年以来的低位其中，股份行1年期同业存款利率降至2.4%，较3月末下降约20个基点

伴随着货币市场利率的集体下行，其操作中枢下移，与政策利率的倒挂加剧据统计，4月份，DR007和1年期同业存单月均利率分别为1.82%和2.48%，较3月份分别下降27个基点和14个基点，较7天期央行逆回购利率和1年期中期借贷便利利率分别下降28个基点和37个基点

货币市场利率已经自发‘降息’了4月央行政策利率不降反升，但有市场人士评论货币市场利率下行的现象

形成共振

资金面宽松成为近期市场人士的普遍感受他们认为，这主要是货币政策和财政政策协同作用的结果

一方面，采取多种措施投放货币4月份以来，央行实施了全面的RRR降息，推出了科技创新和全民养老两项专项再贷款工具，增加了1000亿元专项再贷款额度，支持煤炭清洁高效利用，加强了对实体经济的支持上述措施有助于保持合理充足的流动性

此外，中泰证券，天风证券等机构分析，4月中上旬央行加快支付余额收益等因素可能对资金面的改善起到重要作用央行3月份表示，今年将把盈余利润上缴中央政府，总额超过1万亿元据新华社报道，截至4月中旬，央行已支付6000亿元，主要用于退税和对地方政府的转移支付，相当于6000亿元基础货币"央行上缴利润，带来了超常的流动性."天风证券首席营收分析师孙彬彬表示

另一方面，财政支出加快一方面，税费综合支持政策实施加快日前，财政部负责人介绍，各项退税，减税，降费政策正在加快落实截至4月28日，4月份开始的留抵退税已支付6256亿元另一方面，保持支出强度，加快支出进度该负责人介绍，截至4月中旬，全国一般公共预算支出7.24万亿元，同比增长7.7%，占预算的27.1%，进度快于去年同期信达证券首席收入分析师李表示，由于财政支出明显加快，3月份财政存款减少超过预期估计4月份财政存款会继续下降，从而形成流动性供给

在业内人士看来，央行加快支付余额利润，多措并举维持基础货币供应，财政加快资金拨付的同时，多地也出台了延迟申报纳税的措施，体现了货币政策和财政政策的协同作用。

此外，有机构人士分析，地方债发行暂时放缓，部分近期释放的资金暂时滞留银行体系，货币基金规模扩大等因素共同推动4月资金面较为宽松，货币市场利率明显走低。

适度宽松

资金宽松的局面会持续多久综合机构分析，5月流动性运行有利因素较多，资金面保持宽松的确定性较强，但不会过度宽松

基于货币政策调控和制度分析，中国货币政策稳增长的取向不变但鉴于外部环境的意外变化，稳健的货币政策需要根据形势的变化把握调控的节奏和力度在4月下旬RRR降息已经实施的情况下，5月份继续RRR降息的可能性不大，但现有和新增专项再贷款仍会形成一定的流动性供给最近几天，央行透露，将尽快推出1000亿元再贷款，支持交通运输，物流仓储的融资此外，中央银行将继续上缴剩余利润以支持财政政策

纵观财政政策的执行情况，机构预计，一方面，地方债发行有望再度提速，可能成为短期流动性的主要扰动因素，但财政资金也将保持较快的拨付节奏据财政部上述负责人介绍，今年新增地方政府专项债券规模3.65万亿元，项目投资额度已全部下达预计二季度各地将完成大部分新专项债券的发行，三季度完成收尾工作这意味着5，6月份可能迎来地方债发行高峰期该机构指出，政府债券的支付将暂时冻结流动性，但伴随着财政支出和国库资金的分配，流动性将再次释放另一方面，税费支持政策将继续快速实施，为流动性提供一定支持以大规模退税为例5月份中小企业退税会提前退，之后大企业退税会加快

预计5月份孙彬彬央行将维持稳定的流动性，财政资金规模预计不低于4月份，这些都是资金面的利好因素预计近期资金面宽松的格局短期内有望延续中泰证券首席营收分析师周岳表示

人们还提出，当前资金面相对宽松，部分货币市场利率甚至明显低于政策利率，既反映了政策补强的效果，也反映了市场预期的乐观如果银行体系资金长期积累，可能会促使相关部门灵活调整流动性管理综合来看，预计资金面仍将保持适度宽松，货币市场利率有望维持低位，但进一步下行的空间可能有限

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