5月通胀数据分析：核心通胀仍偏弱上下游依旧分化

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最近中国5月CPI同比上涨2.1%，前值上涨2.1%中国5月PPI同比上涨6.4%，前值上涨8%

评论:

5月份，PPI同比从4月份的8%降至6.4%前期疫情因素减缓商品需求，部分工业品价格高位回落但由于原油价格上涨，PPI环比仍小幅上涨由于去年同期基数较高，PPI同比增速快速回落5月份，CPI同比持平于2.1%虽然猪肉价格明显上涨，但鸡蛋和鲜果有所回升，鲜菜价格大幅下降，食品价格环比明显下降与此同时，CPI服务同比继续从4月的0.8%下降至0.7%，核心通胀持平于上月的0.9%消费疲软背景下，核心通胀依然低迷

PPI后续方面，短期地缘政治因素持续发酵，国际原油价格持续上涨，从成本端支撑能源价格但国内房地产市场持续低迷，国内工业品需求持续不足，对工业品价格构成下行压力我们预计6—7月工业品价格高位将趋于回落，但回落幅度有限，伴随着海外高通胀和货币紧缩，海外需求放缓的因素会更多的体现出来，后续工业品价格会下跌或加快加上去年同期的高基数因素，我们预计8—10月PPI降幅将再次加快如果原油价格不再次大幅上涨，四季度PPI同比增速可能会逐步回落至负值区间

关于后续CPI，虽然市场对下半年猪肉价格预期较高，尤其是生猪期货反映的投资者预期，但目前能繁母猪存栏量仍处于高位我们认为后续生猪供应出现明显短缺的可能性不大，下半年猪价上涨的空间相对有限，猪肉对CPI食品的推动幅度也相对有限同时，在国内疫情持续的背景下，消费需求持续不足，核心通胀持续低迷，尤其是服务价格持续下降，我们预计，下半年，食品CPI同比将有所上涨，但涨幅有限三季度CPI同比可能上升至阶段性高点，四季度CPI同比可能回落

目前，通货膨胀不是货币政策的主要关注点虽然海外通胀水平较高，确实推高了部分大宗商品价格，但国内服务价格较低，整体核心通胀较弱，对货币政策的干扰有限前期人民币有一定的贬值，同时也有一定的资金流出，一定程度上影响了货币政策阶段但是，伴随着人民币汇率的企稳和外部因素的减弱，货币政策也将侧重于中国的稳就业和稳增长目前国内需求疲软是主要压力我们预计货币政策仍有空间放松，通过降低融资成本来支持实体经济在货币宽松，融资需求不足的环境下，债券收益率仍有进一步下跌的空间

1.食品项目导致CPI同比上涨，而核心通胀仍保持在低位5月份，CPI同比上涨2.1%，涨幅与4月份持平，环比下降0.2%，5月份，核心CPI同比上涨0.9%，环比持平

食品:5月份，CPI食品类同比上涨2.3%，由4月份的0.9%上涨至—1.3%其中，猪肉价格环比上涨5.2%，涨幅比4月份有所扩大，同比跌幅收窄至—21.1%，表明前期生猪产能变化的影响可能开始逐步显现同时，受国际粮价高企的影响，国内粮价涨幅处于最近几年来的高位但伴随着鲜菜大量上市，以及疫情对物流的影响减弱，蔬菜价格环比下降15%，鲜果和鲜蛋价格环比涨幅分别收窄至1.5%和1.4%总体来看，疫情对食品价格的扰动有所减弱，但伴随着猪价跌幅收窄，CPI食品类同比增速略有上升

非食品类:5月份，非食品类同比上涨2.1%，环比微涨0.1%受国际油价高企影响，国内汽柴油价格同比涨幅仍处于高位，但环比涨幅较4月有所收窄服务价格方面，由于5月份疫情控制措施仍较为严格，居民出行和服务消费仍受到一定影响4月份服务项目价格持平，同比涨幅较4月份略有收窄

综合来看，在猪价跌幅收窄的情况下，CPI食品项同比涨幅略有扩大同时，在国际油价高位震荡的情况下，柴油和汽油价格同比增速依然较高但居民的服务消费仍然疲软，因此核心通胀保持低位

2.PPI同比增速继续下降。

5月份PPI环比微涨0.1%，PPI同比增速继续降低至6.4%4月下旬，需求放缓对商品的影响加速，一些金属和化学品的价格高位下跌但地缘政治因素继续支撑能源价格，尤其是国际原油价格震荡上行，仍支撑工业品价格5月份，工业品价格总体较为平稳由于去年同期基数较高，PPI同比增速加快主要品种方面，俄乌冲突持续，欧洲加大对俄制裁，地缘政治因素继续影响市场，国际原油价格上行，国内原油出厂价也上涨，煤炭方面，国内疫情仍拖累电力需求，水电等发电高，导致火电煤耗持续低迷同时，政策推动煤炭产量居高不下，煤价疲软化工方面，原油价格上涨使得化工产品成本上行，但国内疫情拖累需求，化工产品价格整体较为平稳，有色方面，前期疫情导致市场对需求的担忧增加，有色价格高位回落黑色方面，由于基础设施建设难以有效改善，加上房地产项目因资金问题进展缓慢，建筑钢材需求持续低迷，黑色价格也在需求隐忧背景下有所回落与此同时，水泥的价格也因需求低迷而下跌，玻璃库存持续积累，价格也在不断下降5月底以来，伴随着国内疫情持续得到控制，政策力度加大，市场有望再度平稳交投，工业品价格有所回升但是，目前工业品还是处于弱势的现实后续，工业品价格继续受到上下力量的拉动一种力量是海外高油价和高通胀地缘政治因素持续发酵，国际原油价格持续上涨，从成本端支撑能源价格，而高通胀环境对整体工业品价格中枢过高，另一个原因是国内需求疲软由于房地产市场持续低迷，国内工业品需求持续不足，对工业品价格构成下行压力由于短期海外高通胀环境持续，外部因素使工业品价格维持在高位但伴随着海外需求放缓加速，内部因素将更多体现在下半年

危险

俄乌冲突恶化。

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