建材：竣工修复或将兑现价格有望走出低谷

资本提案

自去年第三季度末以来，对浮存金的需求一直疲软叠加企业对今年下半年竣工修复预期强烈，集中冷修未如期而至在需求疲软，供应高企稳定的情况下，企业囤仓现象明显:截至6月16日，工厂仓库有7104万重箱行业含税价格较年初下降14%至1806元/吨展望下半年，伴随着房地产销售的略微回暖，竣工修复可期不过价格反弹的程度要看冷修的进度情况一:如果企业无法承受持续亏损，集中精力对老生产线进行冷修，行业有望在2020年实现V型反转，情景二:如果企业继续推迟冷修，我们判断价格反弹有限我们认为目前局势的可能性正在增加此外，下半年纯碱基本面强劲，天然气和石油焦价格可能高位震荡所以有渠道囤积低价纯碱和石油焦，有稳定的管道煤气龙头更有优势

理由

年初以来，浮法需求疲软，诸多因素干扰冷修进度截至6月16日，浮法玻璃行业含税均价为1806元/吨今年以来需求疲软，疲软的需求对应的是高企稳定的供给:截至6月9日，彩车日熔化量同比+2%至174925t/d，根据我们的测算，理论上行业内应该有20多条老生产线进行冷补，但实际只有8条冷补线和7条复工线我们认为冷修不如预期主要是因为1)企业预计下半年完工，上半年冷修可能错过旺季，2)部分地区受环保影响，难以恢复生产，3)去年活跃的上市市场使得企业普遍储备现金流因此，虽然行业亏损已超过100元/吨，但部分企业仍有能力延迟冷修

下半年:完工后有现金空间，有两种不同进度的冷修场景结合CICC地产集团，中性情况下实物竣工面积同比—2%，我们认为下半年现金仍有空间2020年1—5月15条生产线冷修，供应量收缩7%疫情修复时，供需错配带来价格大幅反弹:2H20均价环比+22%至1942元/吨或者推导出今年的两种情况，第一种目前更有可能出现情况一:如果企业集中冷修，预计需求释放的2020年将上演V型反转，情景二:如果企业继续推迟冷修，价格反弹可能有限

中期:供需紧平衡，龙头多元化转型带来估值重塑我们认为完工需求可能延长至2024年，玻璃深加工也将支撑需求，供给端以冷修为主，行业供需可能维持紧平衡此外，龙头企业积极布局光伏玻璃，电子玻璃，多晶硅等新材料打通第二，第三增长曲线，估值仍有重塑空间

利润预测和估价

我们维持旗滨集团，信义玻璃—H，中玻—H的盈利预测，评级和目标价不变考虑到CSG A电子玻璃盈利能力的不确定性，我们将22/23 eep下调3.9%/16.8%至0.84/0.96元当前股价对应22/238x/7xp/e，维持行业评级和目标价跑赢大盘，对应22/23e 10x/9x市盈率，隐含17.9%的上涨空间

危险

企业冷修不及预期，完工需求修复不及预期，行业原燃料涨价超预期。

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