90亿订单在手，又获大佬青睐，10倍股东方电缆仍有变数

海缆爆炸带来的高增长可能会告一段落，成本控制将是未来运营的关键。

今年以来，a股一直在热搜下跌，但高邑旗下的邓晓峰却逆势买入在过去四年中增长了十倍的东方电缆公司在一份季度报告中称，邓晓峰已成为其第九大股东，目前市值近3亿元不知道是不是因为知名投资者的引领效应，东方有线才没有跟着指数大跌反而在历史高点附近横盘整理

一般安装的仓促会透支下一年的订单2021年，海上风电刚刚经历了安装热潮，但邓晓峰选择逆势买入10倍份额东方有线真的那么好吗

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股价4年涨了10倍。

电缆是实现电磁能量转换不可或缺的电气产品，是电气化和信息化社会的重要基础支撑产业可广泛应用于电力，轨道交通，新能源，建筑工程，海洋工程，通信，石油，化工，汽车，船舶，航空航天等各个领域，被称为国民经济的血管和神经

东方电缆成立于1998年，自始至终专注于电缆业务，是中国陆地电缆和海底电缆系统的核心供应商2007年，东方电缆率先成功生产并交付110kV海底电缆，在海洋脐带缆领域率先实现国产化，打破了国外垄断同时还布局海洋工程领域，提供EPC总承包服务和系统解决方案

2014年东方电缆上市时，国内电线电缆生产企业超过1万家，市场集中度低，高端产品供给不足，中低端内部盘绕严重为了应对竞争，东方电缆增加了R&D和海底电缆等高附加值产品的生产除补充流动资金外，IPO募投项目只有一个:智能环保型光电复合海底电缆制造及海底电缆铺设项目技术改造项目

但此时东方有线的经营情况并不乐观，2011—2013年净利润分别为8318.32万元，7806.07万元和6256.57万元，呈明显下滑趋势2015年6月牛市创历史新高后，东方有线股价沉寂了三年

但海缆技术的积累帮助东方电缆抓住了2018年以来海上风电爆发的机遇伴随着海底电缆业务收入的大幅增长，其股价在过去4年中上涨了10倍以上

2017年，东方有线海缆业务收入仅为1.37亿元，2018年同比增长682%，达到10.72亿元随后几年继续稳步增长2021年，海缆业务收入达到32.73亿元，是2017年的24倍其股价也在2018年5月左右触底反弹，掀起一波10倍的涨幅，最高市值接近440亿元海底电缆业务和海洋工程业务的收入也在2021年首次超过50%，达到51.52%

伴随着高毛利海底电缆业务收入占比的提升，东方电缆的综合盈利能力也快速提升综合毛利率从2017年的13%上升至2020年的31%，2021年下降至25%净资产收益率也从2017年的仅5.77%增长到2021年的32.18%2018年至2021年，东方电缆净利润年复合增长率达到90.87%

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高增长可能难以持续

此时，邓晓峰大举收购东方电缆自然，它看到了不可抗拒的增长机会但是这种高增长能持续多久呢

一季报显示，截至2022年3月底，东方电缆在手订单总额为91.87亿元，同比增加14.07亿元充足的订单为今年的业绩提供了有力支撑，而从结构上看，海缆系统54.64亿元，是陆缆系统的近两倍，延续了最近几年来海缆业务持续向好的趋势

但是有一些信息是不能忽视的iFinD数据显示，2021Q2以来，东方有线归母净利润同比增速低于营业总收入，2021Q4归母净利润甚至为负毛利率方面，东方电缆海底电缆2021年毛利率为43.9%，下降9.82pct从前一年开始，陆地有线毛利率也较上年下降2.6pct至9.49%

对于2021年海缆业务毛利率的下降，东吴证券认为，主要是由于在Q4交付的产品结构中，当期收取海缆占比较高，而价值较高的发送海缆没有及时确认收入而且2021年铜价上涨也导致成本增加

原材料成本确实是东方电缆不可忽视的挑战年报显示，直接材料占东方电缆海底电缆系统成本的94.9%，陆地电缆系统占95.41%根据东方有线董秘在上证E互动平台的回复，其海缆系统和陆缆系统的主要原材料为金属，其中海缆金属占原材料成本的40—50%，陆缆金属占原材料成本的70—80%

目前沪铝，沪铜期货价格仍处于高位一旦未来大宗商品价格进一步上涨，将对东方电缆的经营不利

虽然东方电缆表示对主要原材料铜有一定的库存，但如果铜价上涨，销售价格也会相应上涨而且当主要合约的订单中标时，会采取远期定价，套期保值等铜锁定策略，规避铜价大幅变动的风险但2021年的业绩已经表明，原材料价格波动对业绩的影响不容忽视

这一流行病的影响仍在继续东方电缆在一季报中披露，受国内疫情影响，部分客户付款延迟，导致公司应收账款增加，经营活动现金流量净额出现较大负值

当然，从长远来看，中国电线电缆行业的发展趋势没有改变国家补贴退出和抢装对海上风电发展的不利影响是暂时的，平价将长期促进海上风电的良性发展而且海底电缆的电压等级在远海，大型化的趋势下会提高目前只有东方电缆，中天科技和亨通光电具备海底电缆500kV交流和DC传输的生产能力在2020年海底光缆招标规模中，三家公司合计份额高达91%

不过，东吴证券也强调，过去几年海缆系统毛利率高主要是行业景气度高，供需紧张伴随着抢装的结束和国内海缆产能的逐步释放，供应不足的局面得到改善，再加上叠加平价的到来，未来海缆产品的毛利率将回归合理水平

因此，海上风电装机热潮过后，在高基数下，过去几年海缆业务大爆发导致东方电缆业绩大幅增长的阶段可能会告一段落，未来估值很大程度上取决于成本的控制。

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